做中国创新药的“超级联系人” 香港如何筑牢定价与合规护城河？

近年全球生物医药的叙事逻辑正加速转变：跨国药企（MNC）正面临严峻的“专利悬崖”，未来数年多款重磅药物专利陆续到期，促使其急于寻找可快速填补管线空白的后期资产；另一边厢，中国创新药企则已从“跟随者”蜕变为“供给者”，在ADC（抗体偶联药物）、双抗、GLP-1代谢管线及小核酸等前沿领域，持续涌现具备全球交易价值的优质资产。这一转折，正将竞争的核心从单纯的“研发效率”，转化为“全球商务发展（BD）定价权”的博弈。

今年初的摩根大通医疗健康年会，便呈现出一种“外冷内热”的独特格局：表面上缺乏震撼市场的巨型并购，但枱面下的BD谈判显著升温。中国资产被频繁提及，显示跨国药企的需求已从过去的“听故事”转向“买确定性”，更倾向选择临近上市或具明确临床路径的中后期项目。

BD天价交易背后：市场对“变现能力”更趋理性

2026年1月30日，石药集团与阿斯利康达成战略合作，潜在总额高达185亿美元，刷新中国创新药出海授权纪录。消息公布后石药股价不升反跌逾10%。这看似是“利好出尽”，实则反映了资本市场的成熟，投资者开始权衡里程碑条款的不确定性，以及“交出海外大市场权益”后的长远代价。

市场反应已为中国创新药企敲响警钟：下一阶段要补的功课，绝不只是“卖资产”，而是如何交出可信的临床数据，展现监管合规、供应链与商业化的综合实力。否则，再惊人的交易数字，也难免在二级市场的估值中被大打折扣，最后的大额BD也很难最终兑现。

小核酸赛道：资本涌动下的全球变局
 

在创新药投资版图中，小核酸药物正由“前沿概念”走向“资本主线”，成为香港投资者值得关注的新风口。2026年初，内地小核酸企业瑞博生物于1月9日登陆港股主板，被业内视为小核酸药物进入中国资本市场的重要里程碑。

几乎同一时间，中国生物制药公告拟以12亿元人民币收购siRNA企业赫吉亚生物全部股权。交易若成，一方面显示大型药企以并购加速完善核酸药物平台布局，另一方面亦折射资本热度与产业趋势的同步升温。

更值得留意的是，跨国药企的参与方式正在升级：不再只押注单一管线，而是透过“收购+合作”双线布局，快速锁定平台、管线与制造能力。当资本与产业共同加速，竞争亦会从少数龙头主导的长周期博弈，逐步走向更多参与者的密集对抗。

对中国企业而言，下一阶段的竞争重点，已不在于“跟上”技术路线，而是能否打造出由全球市场认可并定价的技术护城河。惟在递送系统效率与安全性、肝外靶点突破，或特定组织成药效率等关键环节形成可重复验证的优势，企业的全球议价力才有望明显提升。

对香港而言，若能持续发挥国际资本市场的融资与定价功能，并在信息披露、公司治理、跨境交易等方面提供更高标准的制度保障，香港有望在核酸药物全球化进程中，扮演更关键的“资本枢纽”与“交易平台”角色。

罕见病策略：不应是终局，而是敲门砖

与具备“全球定价”潜力的热门赛道相比，中国内地罕见病药物面临支付与医保天花板。“高价低频”的商业模式，难以单靠患者自费实现规模放量；一旦纳入医保，利润空间又往往被大幅压缩。

业界普遍认为，单纯将罕见病视为商业终局，易陷入无法闭环的困境。更可行的策略是，将其定位为加速上市、验证技术的“敲门砖”，进而扩展至更大适应症市场。这对香港投资者评估“18A”生物科技股尤为关键：不能只看管线“稀缺性”，更要审视支付路径、适应症扩展策略及全球BD落地的可行性。

香港角色：化“窗口期”为“制度红利”

中国创新药资产加速全球化，正是香港发挥独特作用的良机。香港不应止步于融资中心，更应转型为连接内地创新与全球市场的“定价与合规枢纽”。

对企业而言，香港专业服务能协助提升交易的合规性与确定性，确保里程碑收益如期兑现；对市场而言，香港需进一步完善生物医药的披露标准与估值体系，让全球BD的价值能更快反映在股价上；对制度而言，香港应利用“一国两制”优势，在跨境数据流动、临床协作与监管互认上先行先试，换取在全球规则制定中的话语权。

若未来三年，香港能将金融、法务、合规与国际网络优势整合为一套“可复用的产业基建”，便不再只是中国创新药崛起的旁观者，而是其走向世界的关键一站，甚至是价值实现的核心枢纽。

下一轮竞争，不止比“谁更会研发”，更比“谁更能交付”。从天价BD到小核酸热潮，再到罕见病模式的现实考量，生物创新药已进入更注重现金流与确定性的实务阶段。中国资产的出海窗口已经打开，香港完全有条件助其转化为实实在在的全球竞争力。

（作者徐安龙为中山大学香港高等研究院院长、教授/首席科学家、全国政协委员、教育部中西医结合类专业教学指导委员会主任委员、中国免疫学会副会长、中华中医药学会副会长、原北京中医药大学校长、原中山大学副校长、美国伊利诺伊大学分子免疫学博士；刘宇为中山大学香港高等研究院研究员/青年科学家、香港中文大学史学博士。）